Fitch Atribui Rating ‘AA+(bra)’ à Proposta de 10ª Emissão de Debêntures da Gasmig

A Fitch Ratings atribuiu Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA+(bra)’ à proposta de décima emissão de debêntures quirografárias da Gasmig (Rating Nacional de Longo Prazo AA+(bra)/Perspectiva Estável). A emissão totaliza BRL300 milhões em série única e terá vencimento final em 2035. Os recursos líquidos das debêntures reembolsarão investimentos já realizados. Os ratings da Gasmig refletem sua forte geração operacional de caixa, proveniente da exclusividade de atuação no setor de distribuição de gás natural em Minas Gerais. A empresa opera mediante um contrato de concessão de longo prazo, que garante repasse de custos não administráveis à tarifa. A análise incorpora a potencial volatilidade de demanda, decorrente da concentração de receita em poucos clientes industriais. A Gasmig deve manter alavancagem conservadora, com índice dívida líquida/Ebitda abaixo de 1,5 vez, e liquidez forte no horizonte do rating, considerando os maiores investimentos e a forte distribuição de dividendos. A companhia está sujeita a risco político, uma vez que é controlada indiretamente pelo governo de Minas Gerais.

Forte Perfil de Negócios: As atividades da Gasmig apresentam perspectivas positivas, impulsionadas pelo marco regulatório do setor e pelo plano de investimentos da empresa para expandir sua rede de distribuição nos próximos anos. Esta expansão, aliada à manutenção da competitividade do gás natural frente a alternativas energéticas, deve favorecer os negócios da Gasmig, deixando-a bem posicionada para capturar novas demandas. Reajustes tarifários adequados e repasse de custos de aquisição do gás à tarifa também representam importantes proteções para a geração de caixa da empresa.

Rentabilidade Acima da Média dos Pares: A Gasmig deve manter sua elevada margem de Ebitda, ajustada segundo os critérios da Fitch, em torno de 90% nos próximos três anos – acima da média de outras distribuidoras de gás avaliadas pela agência. Diferente de seus pares, a margem de contribuição da empresa incorpora a outorga paga pela concessão à base de ativos utilizada na definição da tarifa, o que beneficia o cálculo. Para comparar adequadamente a rentabilidade das empresas do setor, a Fitch expurga da receita líquida, para cálculo da margem de Ebitda, a parcela referente a custos não administráveis com aquisição de gás. A forte rentabilidade da indústria incorpora margem de contribuição média de BRL0,94/m³ em 2025 e de BRL0,99/m³ em 2026, excluindo margem e volumes direcionados a usinas térmicas. Nesse cenário, o Ebitda esperado é de BRL891 milhões para 2025 e BRL931 milhões para 2026.

Fluxo de Caixa Operacional Forte: O fluxo de caixa das operações (CFO) da Gasmig deve continuar robusto, em BRL627 milhões em 2025 e BRL649 milhões em 2026. Por sua vez, o fluxo de caixa livre (FCF) deve ser negativo em BRL131 milhões e em BRL23 milhões nos respectivos anos, após investimentos totais próximos a BRL480 milhões e distribuição de dividendos referentes a 100% do lucro líquido distribuível no biênio, que deve somar BRL946 milhões. O cenário-base considera 2,4% de crescimento no volume distribuído em 2025 e aumento médio anual de 2,4% entre 2026 e 2028.

Alavancagem Conservadora: A alavancagem financeira líquida da Gasmig deve permanecer reduzida, apesar de crescente, em virtude da maior necessidade de dívidas para financiar o esperado FCF negativo. A forte geração de Ebitda deve contribuir para manter a relação dívida líquida/Ebitda abaixo de 1,5 vez até 2028, frente a 1,1 vez em 2024. Ao final do período de 12 meses encerrado em 30 de setembro de 2025, as relações dívida bruta/Ebitda e dívida líquida/Ebitda eram de 1,3 vez e 1,2 vez, respectivamente. O índice de cobertura dos juros pelo Ebitda é robusto, superior a 8,0 vezes.

Concentração no Segmento Industrial: A geração de caixa da Gasmig está concentrada no setor industrial, sobretudo em mineração e siderurgia, o que pode trazer volatilidade à demanda. A indústria representa cerca de 90% do volume de gás natural distribuído, excluindo o fornecimento a termelétricas. Também há concentração por cliente, uma vez que os dez maiores representaram cerca de 50% do volume distribuído nos primeiros nove meses de 2025. A Gasmig enfrenta o desafio de firmar contratos com supridores que não elevem seu risco, principalmente quanto à flexibilidade de volumes de gás retirados para compensar flutuações na demanda, inclusive pela migração de clientes para o mercado livre.

Avaliação Com Base no Perfil Individual: A classificação da Gasmig reflete seu perfil de crédito individual e não sofre influência de sua controladora, a Companhia Energética de Minas Gerais (Cemig, IDRs – Issuer Default Ratings – Ratings de Inadimplência do Emissor em Moedas Estrangeira e Local BB e Rating Nacional de Longo Prazo AAA(bra), todos com Perspectiva Estável). A análise considera ausência de incentivos legais, estratégicos e operacionais para a Cemig prover suporte à Gasmig, caso necessário. A Cemig também é analisada isolada do Estado de Minas Gerais.

Fatores Que Podem, Individual ou Coletivamente, Levar a Uma Ação de Rating Negativa/Rebaixamento: Mudanças regulatórias ou intervenções políticas que afetem negativamente o modelo de negócios da Gasmig; Relação dívida líquida/EBITDA superior a 4,0 vezes, em bases recorrentes; Recontratação, em condições desfavoráveis, do suprimento de gás da companhia; e Rebaixamento do IDR em Moeda Local ‘BB’ da Cemig.

Fatores Que Podem, Individual ou Coletivamente, Levar a Uma Ação de Rating Positiva/Elevação:  Forte redução da concentração do EBITDA em clientes do segmento industrial.

As Principais Premissas da Fitch Para o Cenário de Rating da Gasmig Incluem: Crescimento de 1,8% do volume de gás natural faturado em 2025 e crescimento médio anual de 1,9% de 2026 a 2028 (excluindo o volume para usinas termelétricas); Reajustes anuais na margem de contribuição, em linha com o Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA); Margem de contribuição do consumidor livre equivalente a 90% da margem do cliente cativo; Investimentos anuais médios de BRL317 milhões de 2025 a 2028; e Pagamentos de dividendos anuais médios de BRL492 milhões de 2025 a 2028.

A carteira da Gasmig, por segmento de clientes, é menos diversificada do que a da Comgás (AAA(bra)/Estável) e semelhante à da Bahiagás (AA+(bra)/Estável) e da Copergás, (AA(bra)/Estável). A maior diversificação de clientes da empresa paulista mitiga parcialmente sua exposição à típica volatilidade de demanda dos clientes industriais e tende a melhorar sua rentabilidade, devido à maior participação nos segmentos residencial e comercial, cujas margens de contribuição são superiores às de outros segmentos. A Gasmig deve apresentar margem de Ebitda, em bases ajustadas, de 90%, superior aos 80%-85% da Comgás, aos cerca de 60% da Bahiagás e aos 70% esperados para a Copergás. A estrutura financeira das quatro companhias é conservadora. A presença majoritária de capital privado na Comgás a favorece, por dar mais agilidade à sua gestão e mitigar os riscos de ingerência política existentes nas outras três companhias. A presença de um sócio privado no acordo de acionistas da Bahiagás e da Copergás também as coloca em posição mais favorável que a da Gasmig. Na Copergás, no entanto, o ambiente regulatório em amadurecimento e histórico recente de postergação do reajuste da margem de contribuição desfavorecem a classificação da companhia.

Receitas e custos de construção foram excluídos do demonstrativo de resultado do exercício; e — No fluxo de caixa, as variações das contas Obrigação de Entrega de Gás e Direito de Retirada de Gás foram consideradas no capital de giro.

A Gasmig deve manter forte perfil de liquidez, com caixa e aplicações financeiras superiores à dívida de curto prazo. A proposta da décima emissão de debêntures, de BRL300 milhões, reforça a liquidez da companhia, cujo saldo ao final de setembro de 2025 era de BRL135 milhões, frente a BRL149 milhões de obrigações de curto prazo. Na mesma data, a dívida totalizava BRL1,1 bilhão e era composta exclusivamente pelas oitava e nona emissões de debêntures, que possuem vencimento escalonado até 2031. A Fitch estima aumento da dívida bruta da Gasmig para BRL1,6 bilhão até 2028, associado ao financiamento de seu plano de investimentos em curso. A captação de dívidas adicionais deve ser sustentada por um adequado acesso da companhia a fontes de financiamento. A flexibilidade financeira da Gasmig se beneficia do elevado percentual de recebíveis livres de garantia.

Fonte: Trading View / Reuters